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来源：市场资讯

（来源：现代商业银行杂志）

栏目主持人：胡智慧

编者按：近期，保险资金显著增加对银行股的配置，成为资本市场关注的重要现象。这一趋势既体现了保险资金对稳健收益的追求，也反映了新会计准则下保险资产配置策略的优化。国务院参事、国家金融与发展实验室副主任尹中立撰文深入分析了保险资金集中配置银行股的现状、动因及潜在风险，并就如何优化保险资金入市规则提出了建设性意见。本文旨在推动中长期资金更好地服务资本市场稳定与实体经济高质量发展。希望本文的分析能为行业决策提供有益参考。

文_国务院参事、国家金融与发展实验室副主任 尹中立

以保险资金为主的长线资金和耐心资本加快进入股市步伐，有利于资本市场的稳定，但保险资金过度集中投向单一板块存在一定的风险隐患，保险资金专注银行股的原因与保险行业的新会计准则有关。保险资金入市应该遵循公募基金的资产配置原则，即分散投资，均衡配置。

保险资金集中配置银行股的现状

从2024年开始保险资金增加了股市投资力度，但配置集中度较高，主要集中在银行板块。以某保险集团为例，该集团旗下的公司已经多次举牌银行股，截至2025年6月底，该集团持有工商银行、农业银行、建设银行、招商银行等七家银行股票，合计股票市值4800多亿元。

在保险资金的推动下，银行股指数连续10个季度上涨。2023年初至2025年6月底，银行股指数累计上涨超90%。其中工商银行股价从3.6元上涨到7.6元，涨幅为111%，农业银行、中国银行、建设银行的涨幅类似。而同期上证指数上涨13%，沪深300指数上涨3%。可见，银行股的走势与市场总体走势是背离的。

会计准则调整对保险资金配置的影响

保险资金集中投资银行股是2023年开始出现的新现象，与保险行业的会计准则修改有关。我国保险行业的上市公司实施新会计准则原计划实施的时间是2023年，最终实施的时间推迟到2024年元旦。银行股价格上涨与新会计准则实施时间高度吻合。

根据新的会计准则，当保险资金买入银行股达到一定的条件（持股超过一定比例标准）后可以按照权益法核算，如果买入的银行股的价格小于该银行的每股净资产，其差价部分可以计入当年的利润。2023年至2024年我国银行股的价格普遍低于净资产，有些银行股的价格不足净资产的一半，意味着保险资金买入银行股当年即可获得100%的账面盈利。

在新的保险行业国际会计准则中，计入权益法核算的长期股权投资的前提条件是投资者是否实现了对该公司的“控制”“共同控制”或者是“重大影响”。

从国际标准看，持股比例超过20%视为“控制”“共同控制”或“重大影响”。但该规则在我国实施时，将持股比例超过5%且拥有董事会席位即可视为达到“控制”“共同控制”或“重大影响”的条件。尤其值得关注的是，我国银行大多选择在A股市场和H股市场两地上市，假如一家银行的H股只占总股本的10%，那么，保险资金买入其中的5%H股股份，其实该保险资金买入的银行股只占银行股总股本的0.5%，但也可以计入长期股权投资。正因为如此，保险资金买入银行股主要选择H股。

新的会计规则为国际通行的标准，该规则实施的目的是减少保险公司的利润波动，让保险资金长期持股。按照旧的会计核算准则，保险公司买入股票后，股价波动就会影响到保险公司的利润报表。根据新的规则，应当按照长期权益投资核算，股价的波动不会影响保险公司的利润，有利于保险公司稳健发展，也有利于保险资金成为真正的“耐心资本”。但新的规则在中国实施过程中，将长期股权核算的标准从20%降至0.5%。标准降得太低，有可能增加保险公司的利润波动，给保险行业的稳健发展埋下风险隐患。例如：某银行股的市净率为0.5，每股净资产为10元，而股价为5元，保险公司买入该银行股100亿股，保险公司当期的利润可以因为记账方式改变而增加500亿元。当银行股的市净率接近于1时，买入相同数量的银行股就不再有此利润了。这增加了保险公司利润的波动。

保险资金配置银行股的风险分析

正常情况下，股价低于净资产的上市公司都是业绩较差或前景不佳，正常情况下这些上市公司股票不应该成为保险公司投资的对象。但按照我国现行的保险行业会计准则，只要保险公司买入股价低于净资产的股票超过5%以后就可以按照长期股权投资核算，当年就可以获得较大幅度的盈利。我们仍然以某保险集团的财务报告为例，该集团2024年持有的股票市值为4373亿元，比2022年增加2086亿元，其间主要增持银行股，2024年获得综合投资收益2665亿元，比2023年增加80%。该集团的财务报告还显示，2024年度的综合投资收益率为5.8%，比2023年上升2.2个百分点。对比2024年和2023年该集团的财务报告，最大的变化就是会计核算准则的变化，以及因为会计准则变化该集团大幅度增加了股票投资的力度。

银行业作为金融体系的重心，其经营环境受到多方面因素的影响。近年来，银行业存贷款息差呈现逐步收窄的趋势。2022年之前，我国银行业的存贷款息差一直在2%，2022年息差降至1.91%，2023年银行的息差降为1.69%，2024年银行息差为1.55%，至2025年第一季度，银行的息差降至1.43%。息差持续收窄反映了银行盈利持续承压。中国人民银行在2025年三季度货币政策执行报告中明确“支持银行稳定净息差”，并提出关注五组利率比价关系，旨在修复合理定价、维护银行持续支持实体经济的能力。

鼓励保险资金增加股市投资，是期待其成为耐心资本和稳定市场的中坚力量。但保险资金规模大、示范效应强，其举动备受市场关注。集中投资单一板块会产生溢出效应，若监管规则不完善，保险资金可能利用资金优势影响市场，不利于市场稳定发展。

回顾历史，2015年为了稳定股市，监管层为稳定市场发布了《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，对保险资金投资股市作出规定，主要内容有：（1）只要满足上季度末偿付能力充足率不低于120%、投资蓝筹股票的余额不低于股票投资余额的60%两个前提，保监会允许险企投资单一蓝筹股票的余额占上季度末总资产的监管比例上限由5%调整为10%；（2）投资权益类资产的余额占上季度末总资产比例达到30%的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。

这一政策调整在特定时期为市场注入了流动性，但也带来了一些值得关注的市场现象。例如，当时出现了包括“宝能举牌万科”在内的一系列事件，部分险资投资风格较为激进。

此后，监管部门总结实践经验，持续完善保险资金运用监管规则。加强了对资本市场收购行为的监管，规范了收购资金来源和信息披露要求，对杠杆收购和保险资金运用规则进行了优化调整。

关于完善保险资金入市规则的政策建议

鼓励保险资金入市，发挥保险资金稳定资本市场的功能，同时需注重规范交易行为，防范其对个股价格的过度影响，维护市场公平，“防止资本无序扩张”的弦不能松懈。

1.保险资金入市应该遵循稳健投资和分散投资的原则。可以参照公募基金的投资规则，对单一行业的股票投资持仓市值不应该高于该保险公司股票投资总金额的10%。为了防止规则变化导致对市场的冲击，可以按照新老划断的方式处置，对持有银行股超过总持仓10%比例的保险公司，可以维持现状。为了防止银行风险传递至保险行业，原则上不鼓励保险资金举牌银行股，已经举牌的既往不咎。

2.持有银行股比例超过5%是否可以达到“控制”“共同控制”或者是“重大影响”的标准？值得认真分析和讨论。笔者认为，持股的比例应该根据总股本来计算，不能根据A股或H股的比例来计算。可以根据我国银行股的实际情况进行区别对待，工、农、中、建、交可以将持股5%视同“重大影响”，招商、兴业等中型银行的持股比例设定为10%或15%，其他银行的持股比例视同“共同控制”，其他银行可以按照20%的持股标准视同“控制”或“共同控制”。

展望未来，随着中长期资金入市政策的持续优化，保险资金有望在资本市场中发挥更为重要的“耐心资本”作用。通过完善投资规则、优化资产配置以及加强银保协同，保险资金可以更好地服务实体经济，实现与资本市场的良性互动。

当前保险资金配置银行股是市场环境与政策引导共同作用的结果，需要通过合理的制度设计，引导其走向更加稳健、多样化的投资轨道，从而更好地发挥长期资金在资本市场中的稳定器作用。[本文分析旨在推动中长期资金更好地服务资本市场稳定与实体经济高质量发展。]

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